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2018年中国环保行业现状及未来发展趋势分析

1、环保行业碎片化趋势具有必然性

   环保行业本质:环保行业由业务内容相关度较弱的多个子版块构成,不同板块之间的协同性较弱,驱动行业不断成长的逻辑不是技术的迭代或需求的升级,而是政策指挥棒下,政府投资或监管重点,在不同子板块之间的单方向转移。

   环保监管边界不断拓宽,子版块必将层出不穷:由于我国多年工业粗放发展与环保监管不严,我国的环保问题解决仍旧任重而道远,因此,随着监管边界不断拓宽,政策覆盖范围逐步全面,未来环保子版块不断涌现,将成为行业常态。

   2、子行业生命周期由10年缩短至3-5年

   A股环保板块,始于城市污水处理与垃圾焚烧行业,两大板块的10年周期,孕育了大量上市公司,在2015年出现需求饱和信号。随后尽管环保政策逐年加强,新兴子行业不断涌现,但生命周期普遍在3-5年之间。

   由于缺乏市场空间足够大、产业周期足够长的新机遇,即使环保企业出现业绩高增长,市场对其持续成长预期仍有质疑。且质疑情绪,随着企业业绩扩大而提升,因此大型环保企业往往出现市值天花板。直接表现为2015年后板块估值中枢不断下移。

   3、并购实现混业经营——多数公司的成长路径

   02与行业的碎片化格局相对应,由于环保单个子版块的市场空间较小,不足以维持企业长期稳定业绩增长,多数环保企业尝试通过并购,完成向新业务板块的扩张,并以每1-2年新增一次并购的方式,实现稳步增长。

   “双轮驱动”、“三足鼎立”、“一体两翼”、“1+N”等名词成为过去几年描述环保企业战略时最常用的词语。

   “并购增厚红利”性价比降低:目前环保行业普遍并购估值在PE=10水平,而随着A股环保板块估值中枢降至15-20倍,并购增厚的“一二级剪刀差”逐步消失,如果并购后无法协同共振,将削弱“并购增厚红利”的“性价比”。

   公司成长驱动模糊不清,市场难以形成稳定成长预期:“无主题”型扩张中,不同板块协同性较弱,难以培养企业内生动力,通过技术攻关或市场开拓,应对市场风险,寻找新市场机遇的能力逐渐削弱。企业无法建立可清晰识别的核心竞争力,市场难以对公司形成稳定成长预期,并购增厚变为简单数字游戏。

   警惕“无主题”并购战略风险

   企业通过并购完成快速战略性扩张,本无可厚非。但由于环保行业碎片化特征,往往导致并购无协同效应,业绩简单加和后,呈现“无主题”型并购战略特点,类似发展模式的风险值得关注。

   综上,“无主题”并购战略,将在未来几年逐步失去竞争力。市场将更加关注通过慎重战略布局、充分发挥内生动力而成长的企业,通过建立稳定的成长预期而被投资者长期持有。简单的估值倍数比较逻辑将弱化。