1、环保行业碎片化趋势具有必然性
环保行业本质：环保行业由业务内容相关度较弱的多个子版块构成，不同板块之间的协同性较弱，驱动行业不断成长的逻辑不是技术的迭代或需求的升级，而是政策指挥棒下，政府投资或监管重点，在不同子板块之间的单方向转移。
环保监管边界不断拓宽，子版块必将层出不穷：由于我国多年工业粗放发展与环保监管不严，我国的环保问题解决仍旧任重而道远，因此，随着监管边界不断拓宽，政策覆盖范围逐步全面，未来环保子版块不断涌现，将成为行业常态。
2、子行业生命周期由10年缩短至3-5年
A股环保板块，始于城市污水处理与垃圾焚烧行业，两大板块的10年周期，孕育了大量上市公司，在2015年出现需求饱和信号。随后尽管环保政策逐年加强，新兴子行业不断涌现，但生命周期普遍在3-5年之间。
由于缺乏市场空间足够大、产业周期足够长的新机遇，即使环保企业出现业绩高增长，市场对其持续成长预期仍有质疑。且质疑情绪，随着企业业绩扩大而提升，因此大型环保企业往往出现市值天花板。直接表现为2015年后板块估值中枢不断下移。
3、并购实现混业经营——多数公司的成长路径
02与行业的碎片化格局相对应，由于环保单个子版块的市场空间较小，不足以维持企业长期稳定业绩增长，多数环保企业尝试通过并购，完成向新业务板块的扩张，并以每1-2年新增一次并购的方式，实现稳步增长。
“双轮驱动”、“三足鼎立”、“一体两翼”、“1+N”等名词成为过去几年描述环保企业战略时最常用的词语。
“并购增厚红利”性价比降低：目前环保行业普遍并购估值在PE=10水平，而随着A股环保板块估值中枢降至15-20倍，并购增厚的“一二级剪刀差”逐步消失，如果并购后无法协同共振，将削弱“并购增厚红利”的“性价比”。
公司成长驱动模糊不清，市场难以形成稳定成长预期：“无主题”型扩张中，不同板块协同性较弱，难以培养企业内生动力，通过技术攻关或市场开拓，应对市场风险，寻找新市场机遇的能力逐渐削弱。企业无法建立可清晰识别的核心竞争力，市场难以对公司形成稳定成长预期，并购增厚变为简单数字游戏。
警惕“无主题”并购战略风险
企业通过并购完成快速战略性扩张，本无可厚非。但由于环保行业碎片化特征，往往导致并购无协同效应，业绩简单加和后，呈现“无主题”型并购战略特点，类似发展模式的风险值得关注。
综上，“无主题”并购战略，将在未来几年逐步失去竞争力。市场将更加关注通过慎重战略布局、充分发挥内生动力而成长的企业，通过建立稳定的成长预期而被投资者长期持有。简单的估值倍数比较逻辑将弱化。
全国服务热线:
